跨国并购：一个正在加速发展的国际投资形式
　
上个世纪末以来，全球跨国并购迅速发展，规模不断扩大，方式不断创新，正在日益成为当今经济全球化背景下一种带有主流特点的投资形式。

　　一、全球跨国并购的发展趋势

跨国并购是一种在全球范围内对生产要素进行重新配置和优化组合的投资形式，是世界经济发展到今天的一种历史必然要求。经济全球化为跨国并购提供了可能的条件，跨国并购推动了经济全球化的发展。跨国并购加快了资本、劳动力、技术、竞争力等要素在世界范围的流动，加快了国际间产业的跨国转移，推动了各国各地区经济的加快融合，扩大了各国和企业间互利合作的发展空间。其发展趋势令人瞩目，主要体现在以下几点：

?（一）越来越多的国家进入了跨国并购的行列。在上个世纪90年代，发达国家不论是作为跨国并购的母国还是东道国，其并购额基本上占据了全球并购总额的90%。但在近年来，一些新兴国家和发展中国家，已意识到跨国并购对于巩固自身优势和增强自身竞争力的重要性，也开始通过并购的方式直接进入发达国家市场。2000年，新兴国家和发展中国家跨国并购额仅占全球的6%左右，近年来这种比重开始上升，已占到了全球并购额的12%以上。在东亚、拉美和加勒比地区，以发展中国家为母国和东道国的跨国并购呈上升之势，中国和印度是其中的热点国家。

（二）越来越多的跨国公司主导了跨国并购的内容。当今的跨国并购已在更大规模上进行，强强联合形成超级的经济巨舰，来占领和瓜分世界市场已成为一种基本趋势。如欧洲几个国家联合组建空中客车公司以应对来自美国航空界的挑战；美国波音公司并购麦道反过来又与空中客车争夺世界航空市场；日本银行业以合并形式抗衡美国的银行业；等等。在金融自由化和服务创新的推动下，股权置换逐步成为跨国并购特别是国际跨国公司之间并购的主要内容。由于金融自由化程度的提高，金融的创新不仅满足了跨国并购的巨额资金需求，而且提供了新的融资方式，不仅大大降低了并购风险和交易成本，而且大大地加快了跨国并购的速度。

（三）越来越大的项目成为跨国并购的主题。1987年，超过10亿美元的跨国并购案仅有14件，占并购个案总数的1.6%，占并购金额的40%；到2000年，超过10亿美元的跨国并购个案已达到175件，占并购总额的2.2%，并购金额的75.7%。2000年以后大型并购案虽然有所减少，但2004年已回升。其中最大的跨国并购案是西班牙的ＳａｎｔａｎｄｅｒＣｅｎｔｒａｌＨｉｓｐａｎｏ对英国ＡｂｂｅｒＮａｔｉｏｎａｌ的收购，总金额高达158亿美元。这些巨额并购事件对一些行业原有的市场结构和竞争格局产生了巨大冲击。在行业重新“洗牌”的过程中，市场势力的再组合往往格外引人注目。

（四）越来越多的领域成为跨国并购的方向。近几年，随着制药、汽车和航空等制造业由于多次并购达到较高的市场集中度，制造业领域的跨国并购呈整体下降趋势，而以电信、石油、保险、电力、天然气与供水、化学及相关产品、零售、电子与电气设备及商业服务等10个行业的并购却在不断扩大，尤其是保险、银行、金融服务、商业服务等领域的并购交易更是呈明显上升趋势，近年来均超过50%。2004年，服务业并购占全球的比重，已由2003年的53.7%上升到62.7%，其中金融服务业又占到服务业并购总额的1／3。

（五）越来越快的增速预示着跨国并购的发展前景。2000年至2004年，全球的跨国并购出售额占国际直接投资的流入总量，由82%下降到近60%，其中2003年降至近年来最低点，仅相当于2000年高峰期的1／4。但从2004年开始，伴随着世界经济重新复苏，国际企业间的并购又重新成为跨国投资的一个亮点，当年跨国并购出售额达3806亿美元，同比上升了28%；跨国并购交易数达5113起，同比增长12%。据最新公布的《2005年世界贸易和投资报告》引述的英国金融时报测算，2005年，全球企业并购交易总额将达到2.9万亿美元，比上年增长40%。另据美国调查分析机构汤臣金融2006年1月10日数据，美国企业并购以9045件居世界首位，日本企业并购达到了创纪录的2552件，居其次，英国以2425件居第三位。尽管这些数据都有待于最后核实，但它却提示了一个前景：跨国并购正在加速成为国际投资的主要形式。

二、我国开展跨国并购的主要特点

（一）并购活动正随着经济发展日趋活跃。据商务部统计，2002年，我国企业境外并购投资额为2亿美元；2003年为8.34亿美元；2004年为11.81亿美元（未包括香港上市公司联想集团收购ＩＢＭ全球个人电脑业务12.5亿美元）；2005年境外收购兼并23亿美元，占中国非金融类对外直接投资56.5%。比较著名的案例有：ＴＣＬ收购汤姆逊彩电和阿尔卡特手机业务；京东方收购韩国现代显示器业务；上汽收购韩国双龙汽车公司；中国网通集团收购香港盈科；联想收购ＩＢＭ个人电脑业务等。2005年6月，中海油宣布以要约价185亿美元收购美国优尼科石油公司，成为涉及金额最大的一次中国企业收购国外企业行动。上述并购活动的开展使中国企业作为跨国投资的一支重要力量出现在世界经济舞台上，引起了世界的广泛关注。美国《商业周刊》称，“中国正在走入并购时代” 。

（二）并购主体多数是我国的龙头企业。如电子信息行业的海尔、ＴＣＬ、京东方、联想；汽车行业的上汽；石油行业的中石油、中海油、中石化和中化集团。它们在涉足并购业务前均长期从事相关产品进出口贸易和跨国投资，如海尔集团、ＴＣＬ集团就曾利用国家境外加工贸易政策在美国、意大利等地建厂设机构，进行跨国经营，在资金实力、技术开发、人才储备、跨国管理能力等方面有一定的积累，在应对跨国投资风险、属地化经营、境外团队整合等方面具备了一定经验。

（三）并购对象主要集中在发达国家。除一些资源项目的并购外，目前我国上千万美元的非资源型大型并购集中于欧美地区。前几年，以并购中小企业为主，对象多为当地经营不善、濒临破产的企业，或利润率不理想、所有者准备退出的业务。如上海电气收购日本秋山印刷等。近年来，对欧美、日韩的并购案有所增加，一些企业开始尝试规模更大、交易更复杂的大型企业或主营业务收购。如上汽集团、京东方、上海工业缝纫机、安玻彩管等接连成功并购了韩、日、德、美等国的汽车、精密制造和电子企业。2005年以来，海尔集团收购美国第三大家电巨头美泰克、中海油收购优尼科等尝试，都显现出并购大型化趋势。

（四）并购领域与本国内的行业优势一致。近年来我国企业开展的跨国并购，主要集中在能源、电信、电子、石化、家电和纺织等行业。大致分为两大类：一是资源类并购，如中石油、中石化、中海油等三大石化企业对境外油气田权益的收购，以及国内矿产煤炭企业对境外矿区权益的收购等；二是家电、机械、电信、石化等优势产业的国内名牌企业，对国外同行业企业的并购。例如ＴＣＬ集团收购德国第七大电视机厂商施耐德公司、大连机床集团并购美国和德国老牌机床生产企业、冠捷科技收购飞利浦的全部显示器业务、华为收购两家美国电信设备公司等。

（五）并购融资模式从单一支付向境外融资方向发展。前些年，我国企业由于并购规模小、资本市场尚不完善等原因，企业并购的交易主要以现金方式为主，加大了母体的资金负担和财务风险。而国外通行的并购支付大多采取现金加股权方式，以降低对企业的资金占用。近年来，我国企业通过国际证券市场进行了间接并购，部分并购案的融资技巧达到了较高水准。例如，京东方并购使用了6家国际金融保险机构的混合贷款，网通并购则采取了组建国际财团和整体谈判的形式。2004年底联想在收购ＩＢＭ个人电脑业务中，也引入了美国三家私人投资公司的战略投资。虽然实际交易额高达17.5亿美元，但现金支付的部分仅为1／3，其余2／3都是通过股票和债务收购。我国企业在并购活动中，还普遍采用了国际著名会计、财务、投行、法律顾问和公关公司，反映出企业成熟度有所提高，对境外并购的策略安排已经专业化，但另一方面也折射出我国跨国投资专业中介服务机构发展之薄弱。